公司发布半年报，23H1营收66.89亿元（yoy-0.37%），归母净利12.51亿元（yoy+5.04%），扣非净利11.74亿元（yoy+7.19%）。其中Q2营收36.33亿元（yoy+1.18%，qoq+18.9%），归母净利7.1亿元（yoy+3.29%，qoq+29.5%）。我们预计23-25年净利23.38/27.8/31.94亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值568/69/35/26亿元，总市值698亿元，目标价37.31元，维持“买入”评级。
广告业务降幅有所收窄，会员业务精细化运营并加大渠道拓展
23H1广告营收17.9亿元，同降17.23%，降幅有所收窄（22H1-31.15%；22H2-20.67%；22全年-26.77%），已呈一定改善态势；会员营收19.61亿元，同增5.54%，得益于精细化运营增强用户粘性，及加大与中国移动等合作，拓宽会员基数。8月公司与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作；运营商业务营收13.89亿元，同增15.18%，深化与中国移动合作，不断强化分省业务拓展。23H1毛利率35.1%，同降1.2pct，主因毛利率较高的广告业务营收占比下降；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/3.6%/1.6%/-1.1%，分别同比-1.3pct/-0.2pct/0.1pct/-0.4pct。
精品内容构筑护城河，H2优质项目丰富；积极拥抱AI等前沿技术
优质内容制作能力是公司核心竞争力。23H1《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等节目持续夯实公司综艺“领头羊”地位，H2将推出大批优质节目，其中热门综艺《中餐厅7》《初入职场·法医季2》等已于7-8月份上线，《披荆斩棘3》定档8月18日，《时光音乐会3》《再见爱人3》等热门综艺有望23H2上线；公司积极拥抱前沿技术，积极探索落地应用与业态创新，如开发AIGC视频自动拆条技术，提升二创内容生产效率；引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景等。
广告业务显现改善态势，内容优势依旧突出，维持“买入”评级
公司广告业务显示出边际改善态势，内容储备丰富，且公司7月公告，收购金鹰卡通，进一步扩充青少儿内容。同时积极探索AI等技术赋能于降本增效和商业场景落地，我们调整23年-25年归母净利预测至23.38/27.8/31.94亿元（前值21.86/25.78/29.67亿元）。采用分部估值法，互联网视频业务可比公司23年PS3.1X，考虑公司丰富内容，给予23年PS6.3X；给予运营商/互娱内容/内容电商业务可比公司23年PE均值12/23/22X，合计目标市值698亿元，目标价调至37.31元（前值38.17元），维持“买入”评级。
风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。
